逃进度Q3收入好于预期推新仍正在途中

　　事务：公司披露2025年三季报，1-9月实现营收19。55亿元，同比下降9。42%；实现归属上市公司股东净利润3。83亿元，同比下滑8。47%，均较上半年收窄。2025Q3实现营收5。72亿元，同比增加8。91%，好于预期；Q3归属上市公司股东净利润1。25亿元，同比微降0。28%。小年开局，逃进度Q3营收表示好于预期。公司发卖淡旺季较着，2025年春节早，Q1开局即承压，叠加本年全体消费疲弱态势延续，上半年营收同比下滑15。30%。2024年为股权激励查核首年，目标完成较好并实现解锁，2025年股权激励查核第2年，虽然上半年进度不及预期，但Q3仍按打算推进，赶进度使得Q3相对旺季营收表示好于市场预期。从产物角度，公司从力产物杏仁露贡献为从，新品仍正在培育，Q3有必然贡献，但尚未显著放量。成本盈利延续，新品推广致费用投入加大，Q3利润率回落。Q3分析毛利率44。73%，同比上升4。05pct。，次要系成本盈利贡献，公司前期采购低价苦杏仁储蓄仍正在利用，苦杏仁当前市价仍处低位，另次要包材马口不二价格亦低位。Q3发卖费用8，452万元，同比增加61。74%，次要因推新品摄生水系列所投放告白和渠道费用增加所致，2025年Q2公司起头招商推广摄生水系列，并投放各类告白，预算较高并逐季施行，Q3单季发卖费用率14。78%（同比+4。83pct。），是Q3归母净利润率同比下降2。02pct至21。90%的从因。现金流连结高质量，回购进入环节期，预期施行。公司Q3发卖商品收到现金6。51亿元，同比增加9。17%，收现比为1。14；Q3末账面货泉资金余额35。05亿元，环比同比均显著增加，此中部门为告贷（Q3末持久告贷余额为4。21亿元，大部门为低息回购专项告贷）。公司上半年领取2024年度分红3。15亿元，较2023年度分红回落，缘由公司2024年Q4推出大额回购打算，预期2025年内现金分红取回购（拟）合计金额高。公司账面现金丰裕，分红保障高，持续分红志愿强，盈利股成色脚；本次回购截止日期正在2025年11月中，我们认为公司大额回购（按下限计较，约有2700万股）进入环节期，预期能施行。盈利预测取投资评级：基于半年度表示，以及小年现实，2026年春节较晚，Q4发卖仍然偏隆重，我们根基维持较为审慎的全年营收及盈利预测。2025年推新，费用投放较高，部门抵消成本下降盈利。对2026年沉回大年（春节充实受益）乐不雅。我们估计2025/2026年公司营收为29。86/32。58亿元(前值29。21/32。36亿元)，当前市值对应PE为14。8x/13。4x，基于强回购支持和岁暮大年的切换，仍维持评级“买入”。